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MBO流产、收购潜伏变数 海正药业充满不确定

2020-07-11 发布于 安义新媒体

  海正药业(600267.SH)近日抛出的两份公告,预示着公司MBO计划正式流产。股权买卖业务涉及的高瓴资本与台州国资委,更让海正药业未来充满变数。

  支付方案潜伏变数

正规配资平台  两则公告的详细内容,分别涉及收购子公司剩余股权,以及母公司的股权变更。

正规配资平台  根据第一则公告内容,海正药业将通过刊行股份、可转换公司债券及支付现金向HPPC Holding SARL(以下简称“HPPC”)购置瀚晖制药有限公司(下称“瀚晖制药”)49%股权。HPPC由高瓴资本旗下的基金控制,间接持有瀚晖制药49%的股权。

  瀚晖药是公司的控股子公司,根据2019年年报披露,瀚晖制药实现收入42.99亿元,实现归母净利润5.41亿元。2019年海正药业的收入范围为108.07亿元,归母净利润9307.27万元。瀚晖制药对于海正药业业绩孝敬的紧张性不问可知。

正规配资平台  图片来源:海正药业2019年财报

正规配资平台  这则公告似乎正在打破市场对高瓴资本与海正药业之间的想象空间。

  这笔收购剩余股权买卖业务的看点主要在于买卖业务方式。如果此项买卖业务以现金方式完成,就意味着高瓴资本将彻底退出瀚晖制药的参股,同时瀚晖制药将成为海正制药全资子公司。

正规配资平台  瀚晖制药的前身海正辉瑞制药有限公司(下称“海正辉瑞”)由海正药业与辉瑞制药有限公司(下称辉瑞)于2012年9月配合出资组建。其中海正药业持股51%,辉瑞持有剩余49%股份。海正辉瑞的定位是通过跨国制药公司与中国本土药企互助,为海内市场提供品牌仿制药。

  早先,海正辉瑞运作顺遂。在辉瑞引入专利逾期的抗生素药物“特治星”,并授权海正辉瑞独家生产。很快海正辉瑞就成为了海正药业的“支柱”。据海正药业2014年报,海正辉瑞在该年度实现贩卖收入49.51亿元,同比增长14.66%,净利润5.11亿元,同比增长14.83%。

  进入2015年之后,情况却直转而下。由于原研产物“特治星”供货不足导致贩卖收入减少,2015年海正辉瑞仅实现28.21亿元贩卖额及3.05亿利润,其中贩卖收入减少近10亿元。

  这件事却成为海正与辉瑞终极分手的导火索。在海正辉瑞业绩连续2年没有转机后,2017年11月,海正药业公布公告由高瓴资本接办辉瑞部门退出的股份。2018年6月,海正辉瑞正式更名为瀚晖制药。辉瑞退出后,仍与瀚晖制药保持互助关系。高瓴资本接办以来,瀚晖制药的业绩基本保持漫步增长。

正规配资平台  高瓴资本入局瀚晖制药尚不足三年时间。在资本市场上,高瓴资本以坚持长期投资著称。投资仅三年就“拿钱离场”的案例并不多见。

  高瓴的另一个选择

正规配资平台  如果高瓴资本无意“拿钱离场”,此项买卖业务将会以现金及股权相联合的方式举行,那情况则会完全差别。

  海正药业以刊行股份的方式得到瀚晖制药剩余49%股权之后,高瓴资本将持有海正药业的股份。据界面新闻测算,2019年瀚晖制药实现收入42.99亿元,实现归母净利润5.41亿元。按20倍市盈率的守旧预计,对应估值108.2亿元。买卖业务前,高瓴方面间接持有瀚晖制药49%股权,对应估值约为53.02亿元。海正药业目前市值为151.30亿元,根据现价15.67元/股的代价,通过定向增发支付对价,相当于3.38亿股,占目前总股本比例达35%。如果完全以定增方式支付,则意味着目前大股东海正集团及其背后的控制方台州市椒江区国资公司的持股比例将大幅降落。按增发35%的总股本计算,海正集团持股比例将由目前的33.22%降至24.61%,高瓴资本将间接持有25.93%的股份。

正规配资平台  从财政角度来看,收购瀚晖制药剩余资产对于海正药业而言也是凶险万分。

  由于投资大量的固定资产、研发支出,海正药业的资产欠债率居高不下,偿债压力较大。2017-2019年,公司的资产欠债率为63.6%、66.24%和64.21%,流动比率分别为0.86、0.64和0.77。截至2020年3月31日,海正药业有短期乞贷51.35亿元,一年内到期的非流动欠债24.63亿元、其他流动欠债8.18亿元,合计84.16亿元,而同期公司账面有钱币资金23.33亿元,这意味着资金缺口约为60.82亿元。

正规配资平台  但这笔买卖高瓴资本可谓是稳赚不赔。一方面高瓴资本可能会参与海正药业的谋划管理。另一方面来看,在瀚晖制药迟迟未能IPO的情况下,给了高瓴资本借路二级市场实现投资退出的目的。

正规配资平台  有机构投资者分析称,“当初海正药业放弃收购剩余股权,可能是资金紧张的缘故原由,这次如果海正可以或许收回剩余股权,应该是件好事。但可以看到,不管是实体企业照旧投资公司,与国有企业互助甚至联姻,整合的难度都不小”。

  另外一位熟悉海内医药研发的人士分析称,“曾经业界有过瀚晖制药上市的预期,然而公司的产物主要为已颠末专利期的成熟药,IPO难度较大”。

  国资入主的变数

  海正药业的第二则公告则是关于控股股东股权结构变更的公告。

正规配资平台  目前,海正药业控股股东浙江海正集团有限公司(下称海正集团)持有海正药业33.22%的股份。公告内容显示,长安信托公司与台州市椒江区国有资产谋划有限公司(下称“区国资公司”)签署了《股权转让协议》。协议约定,长安信托公司将其持有的海正集团39.864%股权转让给区国资公司。

  变更完成后的股权结构图片来源:公司公告

正规配资平台  本次海正集团股权变更完成后,区国资公司持有海正集团的股权,将由原来的40%,上升至79.86%。这也意味着区领土资公司通过海正集团,间接持有海正药业股份的比例由13.29%上升至26.53%。

正规配资平台  但这也意味着,原海正药业董事长白骅寄予厚望的MBO计划正式宣告流产。

  完成本次股权转让的长安信托公司,正是海正集团管理层、主干及员工的持股平台。据海正药业2019年7月公布的投资者交流会的公告,海正集团曾经意图通过改制实现股权激励。其时,高管以及员工共计1909人通过长安信托持有海正集团39.864%股权。

  现实上,白骅一直希望可以或许通过MBO实现管理层控制公司。早在2005年12月,海正药业就曾公布公告,控股股东海正集团的股东包括台州市椒江区财政局等,意图将其持有的海正集团股份转让给美国Vivo风险投资基金及管理机构。如果该方案成行,海正药业将彻底洗脱国资配景。然而终极了局并不遂管理层所愿。

正规配资平台  2018年11月,海正药业灵魂人物白骅因年龄和身体缘故原由去职,海正药业现任董事长为椒江区人民政府原副区长蒋国平。这险些“昭示”着国资委已经正式拿走了海正药业的控制权。

  但第一份公告中尚未确定的买卖业务方式却让国资委的控制职位有所动摇。假设高瓴资本通过拿股权的方式入主了海正药业,高瓴资本是否会深度参与海正药业谋划管理,以及是否在话语权上压过地方国资委一头,仍是巨大的未知数。种种变量都让海正药业的未来充满不确定性。

  艰屯之际

  对于海正药业而言,最近的两年并欠好过。

  在本年疫情期间,海正药业的法匹拉韦天下第一个获批上市的对新冠肺炎具潜在疗效的药物。5月26日海正药业在互动平台表示,法维拉韦于本年2月投产,目前整体产能充裕,之宿世产的法维拉韦由国度相干部门同一调配,已经实现了一定量的出口,包括土耳其、泰国、菲律宾等约20多个国度和地域,目前来看贩卖情况良好,下一步将继续寻求海外业务时机。

  然而这款药物上市并没能拯救公司业绩。2020年第一季度,海正药业实现收入24.99亿元,同比降落10.66%,并出现了8533.48万元的扣非净利润亏损,同比大幅降落435.65%。

正规配资平台  在谋划倒霉的情况下,海正药业的各种“自救”措施正在路上,包括放弃部门药品的研发,变卖各种资产。

  6月30日,海正药业公告称,向国度药监局自动撤回盐酸伊立替康注射液药品注册申请,公司在该产物已研发投入301.17万元。这基本宣告了该品种研发的失败,而在某种水平上也制止了进一步投入造成更大的丧失。

  6月19日,海正药业将位于杭州拱墅区白马公寓5幢2单元602室房产通过台州市产权买卖业务全部限公司公然挂牌出售,成交金额为1,300万元。据公司测算,此次买卖业务可确认归属于母公司全部者的净利润约1020万元,仅此一项就相当于海正药业2019年归母利润的1/10。

正规配资平台  对于海正药业来说,卖房这种举动早有先例。

  2019年3月28日,海正药业就曾公告公然挂牌出售位于北京、上海、杭州、椒江四处的闲置房产,挂牌代价不低于评估值9226.16万元。根据公司评估这笔买卖业务可确认归母净利润约为4500万元。

  2019年6月22日,海正药业控股子公司海正药业(杭州)有限公司通过台交所挂牌转让位于杭州富阳鹿山新区的闲置办公大楼,终极以2.9亿元的代价完成出售。

正规配资平台  除了房产,不少参股公司的股权也被海正药业作为变现资产。

正规配资平台  2019年5月开始,海正药业陆续公布公告转让参股公司浙江导明医药科技有限公司20.24%股权、控股孙公司浙江海正宣泰医药有限公司51%股权、参股公司浙江嘉佑医疗器械有限公司33.33%股权,评估价值分别为1.38亿元、2371.5万元、2500万元。

  除了以上的“大件资产”,海正药业甚至还卖过孔雀,令市场唏嘘。

正规配资平台  海正药业云云,无非就是为了拯救糟糕的业绩。2019年公司实现非流动资产处置损益高达25.24亿元,委曲实现归母净利润0.93亿元。

  海正药业在管理层迭代,基本面恶化,控制权转移的大配景下,抛出了这两份意味颇为深长的公告,可以看做积极自救的又一项举措。它能乐成吗?


 
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